2月22日，日本最艰苦股指日经225指数收盘39098.68点，率先了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再革命高。外媒Nikkei Asia评述称，日股这一进展或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府论述知道，日本昨年四季度本色GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，相连两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入时间性衰竭。按好意思元筹画，日真款式GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的景观，许多东说念主发出疑问：为什么日本经济堕入时间性衰竭，东京股市却能创下新高？

日股高潮的驱能源

开始，监管层面东证积极进行上市公司科罚，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条款市净率低于1倍的公司败露并推行改善措施，以普及股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以建议这一条款，等于因为日本股市永久以来被投资者以为是“价值罗网”，而形成这一解析的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样青睐鼓舞利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企经管层以为鼓舞的钱都是急流猛兽，不仅创造不了本色的经济价值，还会影响金融商场运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓舞披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资柔顺也受到严重打击。直到昨年，东交所条款企业淌若不成在两年时刻内将市净率和ROE拉到圭表水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘局面影响，日本成为艰苦避险缱绻地和金钱“价值凹地”。而日元低息肖似日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元抓续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲荒谬闻明国外机构投资者的敕令作用下，日本金融商场外资逆势抓续流入。证据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票商场，3.17万亿流入关系养殖品商场。跟着日元汇率的回升预期普及，成本商场有望接续诱骗外资。

终末在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和进展较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了平素的、大限制金钱购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今永久牛市的基础。尽头是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出面貌和时点又将加大畴昔商场的不笃定性。

GDP为何下降

都说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据知道，2023年日真款式国内坐蓐总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元筹画同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而证据日本最新公布的昨年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也等于说，日本经济令东说念主未必地堕入了时间性衰竭。

出现这一景观的原因开始是内需疲软。昨年4季度，住户奢侈对GDP的株连达到0.5个百分点，相连第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户本色收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭支拨同比下降2.5%，为相连第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也达成了企业加薪。但事与愿违的是，工资高潮的力度根柢比不上物价涨幅。数据知道，2023年11月日本本色工资收入同比下降3.0%，相连20个月同比减少。

另外一个奢侈走弱的原因是，4季度做事奢侈环比折年收缩2.5%，知道出疫情重启后的“脉冲落潮”。并且，上一季度企业支拨也进展低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府支拨环比折年增速也未必下降至-0.9%，对GDP的株连为0.2个百分点，产品为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府奢侈（-0.5%）和环球部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，知道出财政政策在4季度呈现旯旮紧缩状况。

外需方面，西洋等主要生意伙伴增长出现降速，所除外需对经济孝敬度仅0.2个百分点，远不足曩昔的光芒。并且，由于西洋2024年都不成都备搁置衰竭风险，因此日本外需可能接续承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认畴昔一年有衰竭风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息程度拆伙，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推四肢用也会削弱。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个艰苦原因等于汇率。在日本政府的永久不异下，抓续贬值的日元概况促出进口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的奢侈疲软。曩昔两年中日元兑好意思元汇率大幅着落了近五分之一，其中昨年就着落了7%。日本共同社征引经济大众的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及永久以翌日本经济抓续低迷，是形成日真款式GDP被德国卓绝的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货延迟形成的价钱高潮”，是以股市的涨跌跟款式GDP的关系更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利要素后，以日元计价的日真款式GDP增速相连第3年转正，时隔34年再革命高，接近泡沫经济闹翻前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本还是走出衰竭了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中得回了格外可以的进展，其中的不少政策措施也值得咱们学习鉴戒，但也只可算短期开导，其走出衰竭的永久基调仍待阐发。

开始，日本经济和物价局势改善的永久性、趋势性仍然具有不笃定性。日本近期经济进展较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金纪念期“三期肖似”，即经济举座处于低点反弹的红利期，局势好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

并且，本色工资尚未达成增长，工资-通胀轮回仍有待阐发。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资讨论的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年抓续高增的概率下降。若工资讨论成果不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管款式收入达成历史性上升，但本色收入抓续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减支拨，奢侈改善幅度有限。同期，在日元疲软配景下，部分进口行业的成本也抓续濒临压力。结构性物价高潮对供需两侧形成制约，畴昔奢侈者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券商榷知道，日本从70年代运行老年东说念主口占比率先7.0%，插足老龄化社会；从2005年之后插足超老龄社会（65岁及以上东说念主口占比率先21.0%）。截止2022年，日本老龄东说念主口占比还是抓续攀升至29.0%。同期，日本东说念主口从2006年之后运行堕入负增长，还是抓续了16年之久；总生养率从1994年运行跌破国际教学线1.5‰，现在下行至1.26‰。这将对日本畴昔奢侈产生抓续影响。

虽然，日本经济更永久的问题如故产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭受中国的挑战，导致上风行业约束减少，东说念主均GDP独一德国的66%，虽然，产业升级问题现阶段独一好意思国考出了好收货，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

终末，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。频年来，在中好意思政策博弈加重的配景下，日本政事应付倒向好意思国的态过活益显著，经济范围也以安保为由阻止中日正常经贸走动。此外，日本还积极反应并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项时间出口阻抑措施遥呼相应。

这些“小院高墙”着实概况让日本经济短期受益，但永久来看，西洋畴昔是否赤心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时刻教师。淌若不需要，那么重演一次广场契约时刻也犹未可知。

参考府上：

经济引擎能抓续多久？——2024年国外经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不常如故历史调治？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本教学——日本经济系列之（三）

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